LIT

Lighter

Watch Token : forte Risque : bloquant
Site officiel Twitter
TVL
$731.81M
Variation 30j
+29.3%
Revenue 30j
$4.47M
Fees 30j
$5.26M
Market cap
$1.23B
FDV
—

TVL 1 an

Lighter

En bref

Lighter est une bourse de produits dérivés (perps) et spot où tu gardes le contrôle de ton argent. Sur un Binance ou un FTX, déposer = prêter ton argent à la maison : si elle coule, tu coules avec (leçon FTX, novembre 2022). Lighter fait tourner son moteur de matching à la vitesse d’une bourse centralisée, mais l’argent vit dans des contrats sur Ethereum, et chaque trade/liquidation est accompagné d’une preuve cryptographique (zero-knowledge) qu’Ethereum vérifie. Conséquence concrète : si l’équipe disparaît ou que le site tombe, tu peux récupérer tes fonds tout seul, en générant une preuve sur ta propre machine — personne ne peut t’en empêcher. Trading zéro frais pour le retail, frais uniquement pour les comptes « premium » (market makers, gros volumes).

En mai 2026, c’était la seule bourse active dont la « porte de sortie » de secours avait été vérifiée de bout en bout par un tiers indépendant (L2BEAT). Cette vérification tient toujours pour la porte de sortie : le DesertVerifier remplacé le 20 juillet 2026 a vu ses sources publiées le 21 et a été re-vérifié par L2BEAT le 24 juillet — ce que la version du 9 août de cette fiche avait manqué. Le risque s’est déplacé ailleurs : depuis le 22 août, quatre versions successives du vérificateur principal (celui qui valide chaque état de la bourse) ont été déployées sans sources publiées, et les dix upgrades du 18 juillet au 13 septembre ont tous été exécutés en ramenant le délai de 21 jours à zéro.

Faits saillants

Découvertes du run du 2026-09-13 (UPDATE sans source fournie : chiffres périmés constatés pendant le run Derive, puis revue des signaux).

  • La prémisse de la mise à jour d’août était fausse. Le DesertVerifier upgradé le 20/07/2026 a été re-vérifié par L2BEAT dès le 24/07 (sources publiées le 21/07). Ce qui n’est pas reproductible, c’est le vérificateur principal : 4 versions notVerified depuis le 22-23/08/2026, et une cinquième déployée le 13/09.
  • Le délai d’upgrade de 21 jours n’a jamais servi. Les 10 upgrades du 18/07 au 13/09/2026 suivent tous le même geste on-chain : le Security Council (4/7) met le délai à 0, l’upgrade passe, le délai revient à 21 jours dans la même transaction. Le 13/09, 12:52 → 13:00 UTC.
  • Le revenue a plus que doublé, mais ce n’est pas encore une tendance. $4,14M sur 30 jours au 12/09/2026, contre $1,85M au 13/08 et $2,24M au 14/07 : trois points non concordants. Une semaine (21-27/08) pèse 33 % de la fenêtre, et les pairs perps font +51 % en médiane sur la même période.
  • L’instance Robinhood est passée de l’amorce au quart du revenue — $1,01M sur 30 jours (24,5 %), avec une rupture datée au 13/08/2026, trois jours après le démarrage du programme de points. Mais DefiLlama la compte brute : si le partage 50/50 annoncé est réel, la part de Lighter est d’environ $0,51M.
  • Le « burn » n’a pas réduit la circulation. 15,64M LIT envoyés à l’adresse de burn le 10/07/2026 depuis la réserve écosystème ; 43 minutes plus tard, le pont libère le même montant vers le même Safe, dont 2,9M sont depuis revenus en circulation (1,5M vers Coinbase). Aucun second burn, alors que les rachats continuent.
  • Les tokens des insiders ne sont sous aucun verrou on-chain. Les 500M LIT team + investisseurs dorment dans des wallets ordinaires ; le vesting linéaire démarre fin décembre 2026 à ~3,19M LIT/semaine, soit ~15× le rythme actuel des rachats.

Comment ça marche

Le problème résolu. Toute bourse — crypto ou TradFi — repose sur la même architecture : tu déposes, tu trades, tu demandes un retrait que la maison honore. La protection (chez Interactive Brokers comme chez FTX) vit dans la couche réglementaire et la réputation, jamais dans l’architecture du compte. Lighter déplace cette protection dans l’architecture elle-même.

L’architecture : un validity rollup applicatif (validium) sur Ethereum. Lighter sépare l’opération de la bourse de la custody :

  • Le moteur de matching tourne off-chain, chez l’opérateur (carnet d’ordres, clés API, comptabilité interne) — c’est ce qui permet de matcher en millisecondes (latence taker ~300 ms standard, jusqu’à 140 ms premium).
  • Les smart contracts sur Ethereum détiennent les actifs et le state root canonique (positions, balances, parts de pools, carnets d’ordres).
  • Une version compressée de l’état est postée comme blobs à chaque batch sur Ethereum. Chaque proposition de mise à jour d’état est accompagnée des données permettant à n’importe qui de reconstruire et vérifier son propre état.

Pourquoi pas une blockchain classique à consensus ? Latence + throughput limités, et données forcément publiques. Pourquoi pas un TEE (puce sécurisée) ? Dépendance au vendeur de hardware + attaques side-channel. Lighter mise sur les preuves succinctes (ZK) : sécurité forte, scalabilité horizontale et verticale, modularité sur la confidentialité. Toutes les opérations sont exécutées déterministiquement via des transactions signées par l’utilisateur ; un batch produit un nouvel état + une preuve cryptographique succincte vérifiée publiquement sur Ethereum avant toute mise à jour.

Le mécanisme à l’équilibre — l’escape hatch. C’est le cœur défendable. Si l’opérateur cesse de traiter les transactions au-delà d’un délai (14 jours sur une forced priority transaction), n’importe qui peut déclencher de façon permissionless le mode « desert » qui gèle le contrat L1. À partir de là, chaque utilisateur retire ses fonds en générant une preuve ZK — même localement, sur sa machine — qu’à la dernière racine d’état committée, tel compte lui devait tel montant. Le contrat vérifie la preuve et libère les fonds. Sans upgrade des contrats actuels, l’opérateur ne peut pas t’empêcher de sortir. Un acteur rationnel n’a donc plus besoin de sur-collatéraliser ou de surveiller en permanence les flux du wallet de la bourse pour détecter un blow-up : le risque de contrepartie se réduit à la solidité mathématique d’une preuve ZK.

Lighter EVM (annoncé, avec Axiom). Construit avec l’équipe Axiom (menée par Yi Sun, figure connue de la cryptographie). L’idée : n’importe quelle app Ethereum (Aave, Morpho, Circle, LayerZero…) peut tourner sur Lighter, en partageant le sequencer avec les circuits ZK ultra-optimisés pour le trading. Devnet ouvert aux développeurs ; mainnet visé fin Q2 / début Q3 2026. Cas d’usage cités : prediction markets tiers, options. Au 2026-09-13, la fenêtre annoncée est échue depuis plus de deux mois, sans mise en production ni report officiel trouvés — les articles qui écrivent « launched » en janvier-février 2026 décrivent l’annonce de la collaboration, pas une livraison.

Le coût de la preuve baisse vite. Le temps moyen de preuve d’un bloc est passé d’environ 5,3 minutes à ~1 minute entre mi-juillet et fin août 2026, par une décomposition des circuits entre transactions simples et lourdes (23/07) et par des optimisations du prouveur Plonky2 issues d’un concours mené avec Eigen Labs (23/08) ; l’équipe vise ~10× au total (X Article « Scaling Lighter: Chasing Real Time Proving », 25/08/2026). C’est ce qui borne la charge que la bourse peut prouver et régler, et le coût de fonctionnement du protocole — et ces changements de circuits coïncident avec les remplacements fréquents du vérificateur principal, sans que le lien de cause soit documenté, cf. « Faiblesses & argument CONTRE ».

L’innovation centrale (UNE). La performance d’un CEX (matching off-chain millisecondes) sans le risque de custody d’un CEX, grâce à un escape hatch ZK ancré sur Ethereum et vérifiable indépendamment. Ce n’est pas « un perp DEX de plus » : c’est le premier dont la non-custody a été prouvée en pratique par un tiers.

Le test on-chain

Passe le test — mais avec une astérisque importante. La question : qu’est-ce qui serait impossible (ou strictement pire) sans la chaîne ?

Ce qui est réellement on-chain et impossible sur un AWS : la garantie de sortie permissionless. Sur un serveur centralisé, « rends-moi mon argent » dépend du bon vouloir (ou de la solvabilité) de l’opérateur. Ici, le state root et les blobs vivent sur Ethereum, et l’horloge du délai de sortie tourne sur une infra que ni l’opérateur ni aucune partie unique ne contrôle. L2BEAT avait vérifié les trois maillons en mai 2026 (cf. § Équipe & crédibilité pour la méthode) — c’était alors l’argument « on-chain » le plus fort qu’un exchange pouvait avancer.

⚠️ Où en est la vérification au 2026-09-13. Le maillon « porte de sortie reproductible » tient : le DesertVerifier déployé le 20/07/2026 est marqué successful au ZK Catalog de L2BEAT depuis le 24/07, sur Ethereum comme sur l’instance Robinhood. Le maillon qui a lâché est en amont : la porte de sortie prouve tes soldes contre la dernière racine d’état committée, et cette racine est validée par le vérificateur principal — dont les versions déployées depuis le 22-23/08 ne sont plus reproductibles depuis des sources publiques. Le 13/09/2026, après une interruption des soumissions sur Ethereum de 11:19 à 13:06 UTC, la chaîne a repris par un updateStateRoot (événement StateRootUpdate), le même type d’opération que la migration de novembre 2025 qui avait rendu les anciens blobs illisibles jusqu’à publication d’un snapshot. Aucune annonce publique à cette date.

C’est précisément ce qu’un L1 standalone type Hyperliquid ne peut pas offrir aujourd’hui : la même garantie devrait passer par son propre validateur set — le même (ou un sous-ensemble) qui opère aussi la bourse. La chaîne de confiance n’a nulle part où se terminer hors du domaine de l’opérateur. Régler sur une chaîne décentralisée qu’on ne fait pas tourner soi-même est le prérequis architectural.

L’astérisque — le « managé déguisé » résiduel. Le matching, l’ordering et l’inclusion restent centralisés chez l’opérateur (le sequencer peut ignorer, front-runner ou réordonner un ordre). L’escape hatch protège ta propriété des fonds, pas l’équité du trade. Et tant que Lighter est en Stage 0 (toujours le cas au 2026-09-13, avec le statut under review chez L2BEAT), l’équipe contrôle le chemin d’upgrade des contrats — et elle l’exerce sans délai en pratique, cf. « Faiblesses & argument CONTRE ». L’instance Robinhood ajoute une couche : L2BEAT y note qu’un « authorized filterer » de Robinhood Chain (ArbOS 61) peut faire échouer n’importe quelle transaction, y compris une sortie forcée. Lighter est on-chain là où ça compte le plus (custody/exit), centralisé là où la performance l’exige (matching). Honnête, mais à comprendre.

Le token

Token natif : LIT (Lighter Infrastructure Token). ERC-20, supply max 1 000 000 000 sur Ethereum (0x232ce3bd40fcd6f80f3d55a522d03f25df784ee2).

Utilité réelle. Le protocole pourrait fonctionner sans LIT — il a tourné 6 mois en beta privée à zéro frais, sans token. Mais LIT a une capture de valeur réelle, pas un simple ticket de vote :

  • Buybacks programmatiques — prouvés on-chain. Le compte trésorerie n°0 de Lighter a acheté 887 957 LIT pour $3 048 532 du 14/08 au 12/09/2026 (12 386 exécutions, prix moyen $3,43, zéro vente), soit le montant exact du HoldersRevenue de DefiLlama et ~100 % du revenue perps de l’instance principale. Cumul annoncé : « Since TGE, the Lighter protocol has programmatically bought back 17.5MM $LIT tokens, representing 7% of the circulating supply » (@Lighter_xyz, 07/09/2026). Deux réserves. (1) L’instance Robinhood ne rachète rien de visible : sa trésorerie détient $729 624 d’USDG non convertis et 0 LIT au 13/09 — « 100 % du revenue, Robinhood inclus » n’est pas vérifié. (2) La page officielle LIT Utility désigne comme compte de rachat l’adresse 0x0000000000000000000000000000000000000000 : la doc ne permet pas de suivre les rachats, seule l’API de l’explorateur le permet.
  • Burn — un seul, et neutralisé en circulation. 15 638 703 LIT envoyés à l’adresse de burn le 10/07/2026, depuis la réserve écosystème ; ~15,5M LIT avaient été rachetés à cette date. Mais 43 minutes plus tard, le pont libère le même montant vers le même Safe, puis vers un wallet opérationnel qui en a renvoyé 2,90M en circulation (dont 1,5M vers Coinbase, 03 et 08/09/2026). Lecture : on a brûlé des LIT de la réserve et recyclé les LIT rachetés en trésorerie liquide. Aucun second burn depuis, alors que la politique « tout rachat est brûlé » est relayée depuis le 30/06 (Tokenomist, citant @Lighter_xyz) ; la trésorerie L2 détient 2,10M LIT au 13/09.
  • Staking (lockup de déblocage de 3 jours) qui débloque :
    • Accès au LLP (Lighter Liquidity Pool / fonds d’assurance) : 1 LIT staké → jusqu’à 10 USDC déposables. Le LLP détient désormais de l’inventaire spot (ETH d’abord) pour faire du basis trade (@Lighter_xyz, 13/08/2026).
    • APR de staking : 6 % fixe (doc officielle, 13/09/2026), payé depuis la réserve écosystème. L’adresse d’achat citée par la doc (0x5E52363E65C99fefC0E356F0DC6c37b75bf8FC91) n’a plus aucun mouvement depuis le 08/07/2026 : la doc est probablement périmée sur ce point.
    • LIT Fee Credits : un compte premium achète d’avance des credits comptant comme du LIT staké ; toutes les recettes sont redistribuées aux stakers en flux quotidien.
  • Remises de frais pour comptes premium : de 2,5 % (1 000 LIT stakés) à 30 % (500 000 LIT stakés), inchangées au 13/09/2026.

Financement & prix d’acquisition investisseurs. Series A de $68M à une valuation de ~$1,5 Md, menée par Founders Fund et Ribbit Capital, avec Haun Ventures et Robinhood. Round mêlant equity + token warrants. Aucune nouvelle levée trouvée au 13/09/2026. Repère : la FDV est passée de ~$1,49 Md (juin, ≈ parité VC) à $2,29 Md (août) puis $4,07 Md au 13/09/2026, soit ~2,7× la valuation de la Series A.

Distribution — pattern pre-mint team avec controverse. Split 50 % écosystème / 50 % team + investisseurs, minté en une fois le 27/10/2025 (Safe 0x0778…1891) puis réparti en quatre blocs de 250M : airdrop via le pont, réserve écosystème (0xe554…9D62, 234,26M au 13/09), et deux distributeurs insiders. Aucun contrat de vesting on-chain : les 500M team + investisseurs sont dans des wallets ordinaires transférables, et le cliff est un engagement contractuel invérifiable on-chain. Calendrier publié par DefiLlama : vesting linéaire à partir du 29/12/2026, sans tranche d’un bloc, à ~3,19M LIT par semaine (team 1,66M + investisseurs 1,53M) jusqu’en décembre 2029 — Tokenomist situe le départ au 27/12/2026. Au prix du 13/09, c’est ~$13M/semaine, environ 15× le rythme de rachat actuel. Airdrop d’environ $675M de LIT au TGE (30/12/2025), backlash communautaire sur la part insiders.

Concentration au 13/09/2026 (Blockscout, soldes relus par RPC) : top-5 54,5 %, top-10 65,1 % du supply ; hors pont (soldes des utilisateurs L2) et adresse de burn : 42,3 % et 49,8 %. Le premier détenteur est la réserve écosystème (23,4 %). Le circulant affiché par CoinGecko reste figé à 250 000 000 depuis le TGE : c’est un chiffre déclaré, qui ne retranche ni le burn ni les sorties de la réserve.

P&L token-as-business. Le sink est réel et mesuré : ~$3,05M de rachats sur 30 jours, financés par les frais perps. Face à lui, deux émissions. Le staking distribue environ 0,55M LIT par 30 jours (~$1,9M) — estimation fondée sur 110,7M LIT stakés (Tokenomist, juillet 2026), non re-mesurée — soit un ratio partiel fees / émissions de staking ≈ 2,9×. Les points restent non valorisables : INSUFFICIENT GROUNDING au 13/09/2026 après trois tentatives documentées (Tokenomist Pro payant, DefiLlama emissions « TBD », aucun endpoint dans l’API Lighter) ; seul engagement chiffré, « Lighter has committed 11 million $LIT tokens to the Robinhood community » (Robinhood Newsroom, mise à jour du 30/07/2026). Le vrai déséquilibre n’est pas dans les émissions courantes mais dans le calendrier : à partir de fin décembre, le vesting insiders met en marché ~15× ce que les rachats absorbent.

Revenus & modèle éco

(a) Revenus actuels documentés. Revenu = frais des comptes premium (maker 0,0040 % / taker 0,0280 % au tier 0, dégressifs jusqu’à −30 % à 500 000 LIT stakés) et des Plus Accounts (0,5 bp). Le retail trade à 0 frais — choix structurel, inchangé au 13/09/2026.

Chiffres DefiLlama, entité parent (perps + spot + instance Robinhood), fenêtres de 30 jours :

Fenêtre 30 j close leRevenuedont perpsdont spotdont Robinhood
Q1 2026 (call investisseurs, 3 avr.)~$4,8M/mois———
07/06/2026$2,63M——0
14/07/2026$2,24M$2,18M$64k0
08/08/2026$1,93M$1,88M$44k$8,8k
13/08/2026$1,85M$1,80M$40k$16k
12/09/2026$4,14M$3,04M (73,4 %)$87k (2,1 %)$1,01M (24,5 %)

⚠️ Deux corrections sur la version d’août : les « $1,93M au 09/08 » correspondent à une fenêtre close le 08/08, et les « $2,63M de juin » à une fenêtre close le 07/06 — le mois calendaire de juin fait $2,90M. Aucune rétro-correction de DefiLlama : les valeurs passées se recalculent au centime.

Lecture. Le revenue a plus que doublé en un mois, mais trois points non concordants (−17 % puis +123 %) donnent un niveau, pas une tendance. Mensuel : juin $2,90M, juillet $2,21M, août $3,18M. Run-rate annualisé ~$50,3M (contre ~$23,2M en août). Fees 30 j $5,43M ; cumul fees $77,91M, revenue $60,04M. Trois nuances à tenir avant de parler de reprise : (1) la semaine du 21 au 27/08 porte 33 % de la fenêtre, et le revenue perps hebdomadaire est retombé début septembre au niveau de la mi-août ; (2) sur la même fenêtre, les pairs perps font +51 % en médiane — Lighter perps +69 % : le rebond est d’abord sectoriel ; (3) l’écart propre à Lighter, c’est l’instance Robinhood, seule ligne qui monte chaque semaine ($150k → $228k → $220k → $308k).

TVL : $696,9M au 13/09/2026 — $616,6M sur Ethereum (dont 597,9M USDC, 97 %) et $80,3M sur Robinhood Chain (dont 73,2M USDG). L’unité pertinente est l’USDC : plate du 14/07 au 13/08, puis +18 % en quantité en 30 jours. ⚠️ Les « $22,3M sur Robinhood Chain » de la version d’août étaient un double comptage de l’agrégat parent DefiLlama (du 17/07 au 20/08) : la valeur réelle au 09/08 était $11,17M.

Chiffres d’usage publics : ~2 700 DAU mobile (communiqué d’équipe, 03/08/2026) ; plus de $2 Md de volume sur l’instance Robinhood depuis son lancement (@Lighter_xyz, 21/08/2026) ; plus de $10 Md de volume perps cumulé apporté par les intégrateurs du programme Partner Attribution (@Lighter_xyz, 01/09/2026). Aucun DAU total republié depuis les ~25 000 du call Q1.

(b) L’instance Robinhood — ce qui est vérifié, ce qui est déclaratif. Depuis le 1er juillet 2026, une seconde instance de Lighter tourne pour Robinhood, sur Robinhood Chain, avec USDG comme collatéral de base. Son revenue était de ~$150 à $1 500 par jour jusqu’au 12/08/2026, puis $30k à $69k par jour à partir du 13/08 — trois jours après l’entrée en vigueur du programme de points Robinhood Chain (T&C du 10/08, points en temps réel annoncés le 13/08). La rupture est donc datée et attribuable à l’incitation ; sa persistance sans points reste à démontrer.

L’économie de l’accord repose toujours sur la seule parole de Lighter : revenue share 50/50 et frais premium 3× fixés par Robinhood (« with 3x premium fees and a 50/50 revshare, our effective take rate will be higher on the Robinhood instance » — X Article, 03/08/2026). Le communiqué Robinhood (mis à jour le 30/07/2026) ne mentionne ni le partage ni les frais — seulement « Lighter has committed 11 million $LIT tokens to the Robinhood community » et « RHNC is not affiliated with Lighter » ; le 10-Q de Robinhood pour le T2 2026 ne cite Lighter que dans la liste des cryptoactifs supportés. Deux conséquences chiffrées : (1) l’adaptateur DefiLlama lighter-rh compte 100 % des frais bruts en revenue — si le 50/50 est réel, la part de Lighter sur 30 jours est d’environ $506k, et le revenue attribuable à Lighter d’environ $3,63M (~$44,1M annualisés) ; (2) cette part n’est pas convertie en rachats de LIT au 13/09, cf. « Le token ». Cohérence indirecte : The Defiant (03/09/2026) calcule 1,48 bp de take rate sur l’instance Robinhood contre 0,98 bp en moyenne Lighter, dans le sens annoncé.

(c) Partner Attribution. Les intégrateurs configurent leurs propres frais dans des plafonds fixés par Lighter — ≤ 10 bps sur les perps, ≤ 1 % sur le spot — avec approbation révocable de l’utilisateur, sans builder fee de Lighter par-dessus. Le programme revendique $10 Md de volume perps cumulé au 01/09/2026. Priorité assumée à la part de marché plutôt qu’à l’extraction.

(d) Gap. En août, la question était « qu’est-ce qui réaccélère le volume ? ». La réponse partielle est arrivée — un rebond sectoriel et une instance Robinhood dopée aux points — mais elle déplace la question : le revenue tient-il quand la saison de points s’arrête, et combien en reste-t-il à Lighter une fois le partage appliqué ? Les deux autres relais annoncés — options datées (T4 2026) et licence CFTC — n’ont pas produit de jalon public depuis août.

Dashboards de suivi : API DefiLlama api.llama.fi/summary/fees/lighter (parent) et …/lighter-robinhood-perps (instance, entité séparée).

Marché visé (2-3 ans)

Trois paris empilés (les « 3 piliers » du fondateur).

  1. Composabilité Ethereum totale. Objectif : que tout actif Ethereum devienne collatéral sur Lighter. Repère sourcé par Vlad : « over 50 billion in assets in DeFi on Ethereum » (Q1 call) — bien plus que la TVL de n’importe quel perp DEX aujourd’hui. C’est le SAM adressable avant même la TradFi.
  2. Marché US sous licence CFTC. Le plus gros marché financier mondial, « moving on chain ». Lighter se positionne comme société US cherchant une licence dérivés par la grande porte (vs loophole). Vlad siège au CFTC Innovation Advisory Committee (page officielle de la CFTC, réunion inaugurale le 20/08/2026). À noter : un siège au comité n’est pas une autorisation — « No public CFTC docket names Lighter, and the exchange has not filed to register as a designated contract market. Its committee seat carries no trading authorization » (The Defiant, 03/09/2026). Le clarity bill ne suffira pas : les perps restent du ressort CFTC et requièrent un enregistrement.
  3. TradFi sur rails DeFi. L’unlock massif : aujourd’hui un MM qui trade un perp Tesla sur Lighter doit hedger le spot sur une bourse TradFi (deux bilans, capital-inefficace). Si le bilan entier passe on-chain (spot + dérivés au même endroit, ex. basis trade direct), une partie majeure du business d’un acteur institutionnel peut vivre on-chain. TAM = dérivés mondiaux (ordre de grandeur : centaines de trillions de notionnel annuel) — mais le SAM crédible à 2-3 ans est une fraction infime (early innings, dépendant de la licence et de la tokenisation des sous-jacents).

RWA comme pont court-terme. Lighter était parmi les premiers à lister des RWA (mi-2025 : FX), a « lâché la balle » quelques mois, puis rattrapé : top-of-class en liquidité or/argent, premiers perps actions coréennes. La part RWA du volume est passée de single-digit à 20-30 % en ~1 mois (et l’OI de <5 % à double-digit).

Où en est le rattrapage au 2026-09-13. La surface s’est élargie à un rythme soutenu en un mois : spot SPY et QQQ (21/08, collatéral annoncé « soon »), XAUT en dépôt, en spot (20/08) puis en collatéral (24/08), perp sur le T-Note 10 ans US (19/08), pre-IPO OPENAI et SHEIN, une dizaine d’actions US sur l’instance Robinhood (ASTS, SOFI, SMCI…), et un RFQ ouvert à tous les traders (21/08) — il était en bêta whitelistée en août. Le collatéral multi-actifs a été relevé : ETH et XAUT à 70 % de LTV (31/08), cap global ETH 10 000 ETH (5 533 ETH déposés au 13/09) et 2 000 XAUT (483 déposés). Enfin, les Unified Trading Accounts unifient la marge spot et perps en USDC, présentés comme la première étape vers d’autres actifs spot en collatéral.

Les options restent annoncées, pas livrées. « We are adding the Ten Year Note perp to Lighter, with more to come — spot, perpetual futures, and options! » (Vlad, 19/08/2026). La cible reste celle du communiqué d’équipe du 03/08/2026 — options datées et binaires au T4 2026, après un premier glissement depuis « fin Q3 » — sans testnet ni date précise trouvés au 13/09. Le segment qu’elles viseraient a désormais sa fiche dans le wiki : Derive fait 85 % du notionnel et 93 % du premium des options on-chain sur 30 jours (DefiLlama, 12/09/2026) et prépare sa propre V3 sur Ethereum.

Valorisation comparative

Snapshot au 13/09/2026, 13:37 UTC : CoinGecko pour MC/FDV, DefiLlama entité parent pour fees et revenue sur la fenêtre 30 jours close le 12/09, annualisés ×365/30. Pairs perps hors wiki, plus Derive comme pair interne sur le relais « options ».

ProtocoleMC circulantFDVFees ann.Revenue ann.MC / revFDV / revFloat
Hyperliquid (HYPE)$17,20 Md$73,88 Md$923,7M$721,0M23,9×102,5×22 %
Lighter (LIT)$1,018 Md$4,07 Md$66,1M$50,3M20,2×80,9×25 %
Aster (ASTER)$1,875 Md$5,41 Md$72,4M$56,5M*33,2×95,7×34 %
Jupiter (JUP)$0,774 Md$1,60 Md$242,5M$86,0M9,0×18,6×33 %
edgeX (EDGE)$0,207 Md$0,59 Md$58,3M$42,1M4,9×14,0×35 %
dYdX (DYDX)$0,095 Md$0,11 Md$3,4M$3,4M27,8×31,5×85 %
GMX$0,081 Md$0,08 Md$23,5M$8,7M9,3×9,3×79 %
Médiane 6 pairs (hors LIT)16,6×25,1×34 %
Derive (DRV), options$0,146 Md$0,22 Md$7,1M$5,6M25,8×38,8×67 %

*Aster : pas de revenue publié par DefiLlama, rachats (HoldersRevenue) utilisés comme proxy. JUP est un parent multi-produits (agrégateur, lending, perps).

Comment lire cette table. Sur le circulant, Lighter se paie 20,2× son revenue, au-dessus de la médiane des pairs (16,6×) et sous Hyperliquid (23,9×). Sur la FDV, l’écart s’ouvre : 80,9× contre 25,1× — le float de 25 % fait peser la dilution à venir, cf. « Le token ». Sur le revenue attribuable (instance Robinhood comptée à 50 %), les multiples montent à 23,1× et 92,3×. Depuis août, le multiple sur le circulant a baissé (25× → 20,2×) parce que le revenue a doublé plus vite que le prix (+78 %) ; sur la FDV, il est passé de 99× à 80,9×. Ce sont des multiples conditionnels, pas des cibles de prix — la conclusion appartient au lecteur.

Asymétrie. Si ça marche : Lighter devient l’infrastructure de settlement vérifiable où la TradFi pose son bilan on-chain, avec un moat réglementaire (licence) + technique (escape hatch prouvé) difficile à répliquer → catégorie « infra de marché » à valorisation infra, pas « perp DEX » à valorisation DEX. L’instance Robinhood ajoute un second chemin : celui du fournisseur d’infrastructure en marque blanche, où la croissance vient du carnet d’adresses des partenaires plutôt que de l’acquisition directe. Si ça casse : le retail reste à 0 frais (revenu plafonné par design), le rebond de revenue s’éteint avec la saison de points, la licence traîne ou n’arrive pas, le vesting insiders démarre fin 2026 à ~15× le rythme des rachats, et Lighter reste un bon produit avec une mauvaise courbe de monétisation token.

Ce qui a changé depuis août. La branche haute a produit ses premiers chiffres — revenue ×2,2 sur un mois, $2 Md de volume sur l’instance Robinhood, $10 Md via les intégrateurs — mais tirés par un rebond sectoriel et une incitation. La branche basse s’est rapprochée dans le calendrier (vesting linéaire daté au 29/12/2026) et déplacée sur la sécurité : ce n’est plus la porte de sortie qui est invérifiable, c’est le vérificateur principal, mis à jour sans délai. (Description de l’asymétrie — pas une conclusion buy/pass.)

Faiblesses & argument CONTRE

RisqueGravitéMitigation
Upgrades exécutés sans délai en pratique (10/10 depuis le 18/07)bloquantpartielle
Vérificateur principal non reproductible depuis le 22-23/08 + StateRootUpdate non annoncé le 13/09sérieuxpartielle
Vesting insiders hors contrat, linéaire dès le 29/12/2026 à ~15× les rachatssérieuxaucune
Revenue rebondi mais sans tendance, dépendant d’une incitation Robinhoodsérieuxpartielle
Burn neutralisé en circulation, part Robinhood non rachetéesérieuxaucune
Instance Robinhood : sortie forcée censurable (ArbOS 61)sérieuxaucune
Régulation US : aucun dépôt CFTCsérieuxpartielle
Oracle Stork non vérifié on-chain, et alimenté en partie par Lightersérieuxpartielle
Sequencer centralisémineuraucune
Communication déclarative (50/50, 3×) portée par le responsable IRmineuraucune
  1. 🔴 Le délai d’upgrade de 21 jours est contourné à chaque fois — le risque de premier rang. L2BEAT : « Regular upgrades are initiated by the “network governor” and executed with a 21d delay. The “security council” is allowed to reduce the upgrade delay to zero in case of an emergency », et « Funds can be stolen if a contract receives a malicious code upgrade. There is no delay on code upgrades ». L’« urgence » est devenue la procédure normale : les 10 upgrades du 18/07 au 13/09/2026 ont tous émis NoticePeriodChange(0) depuis le Security Council (Safe 4/7 0x92b1…2045), puis l’upgrade et le retour à 21 jours dans la même transaction, 25 à 90 minutes plus tard. Exemple vérifié du 13/09/2026 : délai à 0 à 12:52:11 UTC, version 71 exécutée à 13:00:59 UTC. Le relayeur de ces transactions, signataire du Council, est un EOA délégué EIP-7702 (relevé par L2BEAT le 03/09). Lighter est toujours Stage 0, exit window None, et marqué under review par L2BEAT. Mitigation partielle : multisig 4/7 et non clé unique ; porte de sortie re-vérifiée. Gravité : bloquante.
  2. 🔴 Le vérificateur principal n’est plus reproductible. Correction de la version d’août : le DesertVerifier n’est pas en cause — sources publiées le 21/07 (elliottech/lighter-prover@23d1596b), re-vérifié successful par L2BEAT le 24/07. C’est le ZkLighterVerifier qui l’est : quatre versions déployées depuis le 22-23/08/2026 sont notVerified, et une cinquième a été posée le 13/09 avec un updateStateRoot après une interruption de près de deux heures des soumissions sur Ethereum. Les interruptions précédentes (31/08, 08/09) encadraient aussi des upgrades. Or la porte de sortie prouve les soldes contre la racine d’état validée par ce vérificateur. Le dépôt lighter-prover reste actif (dernier push le 07/09/2026) ; ces changements coïncident avec la division par cinq du temps de preuve (5,3 → ~1 minute) annoncée le 25/08 — plausible, non démontré comme cause. Gravité : sérieuse.
  3. 🟡 Confiance oracle. Les signatures Stork ne sont toujours pas vérifiées on-chain (L2BEAT, 13/09/2026 : « External signatures are currently not verified and the sequencer must be trusted to truthfully report data »). La doc Lighter décrit un panier Chainlink/Stork/Pyth, avec des prix internes pour les pre-IPO (OPENAI, ANTHROPIC). Circularité non notée jusqu’ici : pour ses flux 24/7, Stork source ses prix « primarily » auprès de cinq bourses, dont Lighter. Aucun incident oracle trouvé au 13/09/2026.
  4. 🟡 Centralisation du sequencer. Inclusion et ordering restent contrôlés par l’opérateur : il peut ignorer un ordre, le front-runner ou le réordonner. Solutions en recherche (TEE, mempools chiffrés), non déployées.
  5. 🔴 Tokenomics 50 % team + investisseurs, sans verrou on-chain. Les 500M LIT insiders sont dans des wallets ordinaires ; le cliff n’est vérifiable que contractuellement. Vesting linéaire dès le 29/12/2026 à 3,19M LIT/semaine ($13M au prix du 13/09), ~15× le rythme de rachat. FDV à 2,7× la valuation de la Series A. Gravité : sérieuse (dilution + alignement).
  6. 🟡 Revenue : rebond, pas encore reprise. Gravité redescendue de 🔴 à 🟡 : le décrochage de juin-août est interrompu ($4,14M sur 30 jours au 12/09/2026). Mais trois points non concordants, une semaine qui porte 33 % de la fenêtre, un rebond sectoriel (+51 % en médiane chez les pairs) et une instance Robinhood dont la montée date du démarrage des points. Le modèle « 0 frais retail » plafonne toujours le revenu sur le premier client.
  7. 🟡 Rachats et burn moins nets qu’annoncés. Burn unique du 10/07/2026 compensé en circulation par une sortie du pont du même montant ; aucun second burn ; revenue Robinhood non converti en LIT ; adresse de rachat affichée à zéro dans la doc. Le sink existe (~$3M/30 j prouvés), sa présentation est plus avantageuse que son exécution.
  8. 🟡 Instance Robinhood : une garantie plus faible que l’instance principale. Fiche L2BEAT dédiée : Layer 3 sur Robinhood Chain, sequencer failure « No mechanism » — « an authorized filterer can register any transaction hash… after which the state transition function forcibly fails that transaction, including force-included ones, without delay ». Upgradable par une seule clé jusqu’au 13/08/2026, puis multisig 3/5. Robinhood Chain a par ailleurs cessé de produire des blocs pendant plusieurs minutes le 04/09/2026, sans post-mortem publié par Robinhood.
  9. 🟡 Risque réglementaire / pari binaire US. Opère sans licence CFTC. Le siège de Vlad au comité consultatif est officiel mais n’emporte aucune autorisation ; aucun dépôt ni no-action letter au 13/09/2026. Si le pari « smart regulation US » échoue ou traîne, le pilier #2 et une grande part du pilier #3 tombent.
  10. 🟡 Communication difficile à auditer. Les chiffres économiques de l’instance Robinhood (50/50, frais 3×) ne sont confirmés par aucune source Robinhood, et leur principal relais public, @trevor_flipper, est Head of IR de Lighter (présentation Galaxy, 11/09/2026). Deux événements de sécurité du trimestre (upgrades sans délai, StateRootUpdate du 13/09) n’ont fait l’objet d’aucune annonce.

Contre-thèse la plus forte (pas un strawman). L’escape hatch est une garantie de propriété, pas d’équité — et tant que l’upgrade est contrôlé par l’équipe + l’oracle non vérifié on-chain + le sequencer centralisé, Lighter reste, en pratique opérationnelle quotidienne, un CEX très bien architecturé avec une assurance-incendie ZK, pas une bourse trustless.

Ce que le trimestre écoulé ajoute à cette contre-thèse. L’assurance-incendie est bien certifiée — c’est la version d’août qui se trompait. Mais le trimestre montre autre chose : le délai de 21 jours qui devait laisser aux utilisateurs le temps de sortir avant un upgrade n’a été respecté pour aucun des dix upgrades, et le vérificateur qui fixe l’état dont on sortirait change toutes les deux semaines sans sources publiques. Pendant ce temps, la FDV a presque doublé et le revenue a rebondi sur une incitation. On price donc une architecture dont la garantie dépend, au jour le jour, de la discipline d’un multisig 4/7.

Équipe & crédibilité

Vladimir Novakovski (fondateur & CEO). Profil sérieux et vérifié sur plusieurs sources : diplômé d’Harvard en économie à 18 ans ; ~15 ans comme ingénieur et trader avant de fonder. Head of Machine Learning chez Quora, VP Engineering chez Addepar. A co-fondé Lunchclub (2017, networking IA) avec Scott Wu (rencontré chez Addepar — aujourd’hui CEO de Cognition/Devin) et Hayley Leibson. Angel investisseur actif (Robinhood, Ramp, Cognition). Background quant/cryptographie cohérent avec un produit aussi technique. (Sources : South Park Commons, AlphaLeaders, Tracxn — 2026-06-08.) Membre du CFTC Innovation Advisory Committee, confirmé sur la page officielle de la CFTC (13/09/2026) ; ajouté après la liste initiale de février 2026, présent à la réunion inaugurale du 20/08/2026.

Backers de premier rang. Founders Fund + Ribbit Capital (lead Series A), Haun Ventures, Robinhood (participation rare en early-stage — signal). Société domiciliée Miami, fondée 2022. Aucune nouvelle levée trouvée au 13/09/2026.

Partenaires techniques. Lighter EVM construit avec Axiom (équipe menée par Yi Sun) — annoncé début 2026, aucune mise en production trouvée au 13/09/2026, ni report officiel. Côté preuves, Lighter a ouvert un concours d’optimisation de son prouveur Plonky2 avec Eigen Labs, via Yukon (cf. EigenCloud) : dotation portée de $15k à $25k, optimisations en production depuis le 23/08/2026.

Endorsement tiers crédible — toujours valable pour la porte de sortie. L2BEAT a publié une analyse dédiée (22 mai 2026) qualifiant Lighter de « seule bourse active avec un chemin de sortie permissionless vérifié de bout en bout », après avoir reproduit eux-mêmes (a) le state root depuis les seuls blobs, (b) un roll-forward sur ~5 000 batches jusqu’au tip, (c) le bytecode du DesertVerifier byte-for-byte depuis la source publique. Le DesertVerifier remplacé le 20/07/2026 a été re-vérifié le 24/07 (ZK Catalog L2BEAT, statut successful) — la version d’août de cette fiche l’avait lu à tort comme non vérifié. L’endorsement ne couvre pas, en revanche, le vérificateur principal déployé depuis le 22-23/08 (cf. « Faiblesses », point 2).

Recrutement notable — et son effet sur la lecture des sources. @trevor_flipper (« flip »), ex-Delphi Digital, a rejoint l’équipe vers juillet 2026 après avoir couvert Lighter comme analyste externe ; il est présenté comme Head of IR de Lighter (Galaxy Research, relayé par @Lighter_xyz le 11/09/2026). Ses publications sur Lighter sont de la communication d’entreprise ; les fiches et threads antérieurs à juillet 2026 restent des sources tierces.

Aucun red flag de pattern douteux (pas de serial founder Base/Bankr, pas de squat impostor, pas de bus factor 1 anonyme). Les risques sont structurels (gouvernance des upgrades, tokenomics, réglementaire, transparence de la communication), pas des signaux d’arnaque.

Évolution

  • Mi-2025 — Parmi les premiers à lister des RWA (FX), beta privée à zéro frais ~6 mois (croissance part de marché avant tout revenu).
  • 10 oct. 2025 — Panne de 4,5 heures liée à la croissance de la base de données (jalon L2BEAT) ; LLP en baisse et remboursement de plus de 2 000 utilisateurs selon la presse.
  • Nov. 2025 — Migration du prouveur gnark → Plonky2 par updateStateRoot, qui rend les anciens blobs illisibles jusqu’à publication d’un snapshot (L2BEAT).
  • Déc. 2025 — TGE (30 déc.), ATH LIT à $7,86. Airdrop ~$675M. Saison 2 de points market makers clôturée le 26 déc. Backlash sur le split 50 % team+inv.
  • Janv.-févr. 2026 — Lancement app mobile (part mobile 10 % → 20 %). Annonce de Lighter EVM avec Axiom. Buybacks devenus programmatiques (TWAP quotidiens).
  • Avr.-mai 2026 — Premier Q1 Investor Update call. Partenariat Telegram Wallet + Partner Attribution. Rattrapage RWA. Publication L2BEAT (escape hatch vérifié byte-for-byte). Toujours Stage 0.
  • Q2 2026 — perpRFQ (bêta whitelistée), collatéral multi-actifs (ETH), tier Plus Account (0,5 bp).
  • 1er juil. 2026 — Seconde instance Lighter pour Robinhood sur Robinhood Chain, collatéral USDG, SPY et USO en collatéral. 10 juil. : burn de 15,64M LIT, compensé 43 minutes plus tard par une sortie du pont du même montant.
  • 18-24 juil. 2026 — Série d’upgrades. Le 20/07, verifier et DesertVerifier remplacés ; sources du DesertVerifier publiées le 21/07, re-vérifié par L2BEAT le 24/07. Le 23/07, nouvelle décomposition des circuits (« Heavy/Light »).
  • Août 2026 — 10/08 : programme de points Lighter on Robinhood Chain ; 13/08 : le revenue de l’instance Robinhood passe de moins de $1 500 à plus de $30 000 par jour. 20/08 : Vlad à la réunion inaugurale du CFTC IAC. 21/08 : RFQ ouvert à tous, spot SPY/QQQ. 22-23/08 : premier ZkLighterVerifier sans sources publiées. 24/08 : XAUT en collatéral. 25/08 : temps de preuve ramené de ~5,3 à ~1 minute.
  • Sept. 2026 — 31/08-01/09 : LTV ETH et XAUT à 70 %, $10 Md de volume via les intégrateurs. 07/09 : 17,5M LIT rachetés depuis le TGE. 10/09 : SDK et composants open source. 13/09 : upgrade version 71, délai ramené à 0 puis updateStateRoot après une interruption des soumissions.
  • Roadmap (fin 2026) — Options datées et binaires visées au T4 2026 (communiqué du 03/08, sans testnet au 13/09 ; « more to come », Vlad 19/08) · SPY et QQQ en collatéral « soon » · Lighter EVM sans mise en production · process licence CFTC sans jalon · vesting insiders à partir du 29/12/2026.

Signaux à surveiller

Statuts revus au 2026-09-13.

Valident la thèse :

  • ⬜ Non déclenché — Passage en Stage 1 puis Stage 2. Toujours Stage 0 au 13/09/2026, statut under review chez L2BEAT. Les exigences non remplies sont les mêmes qu’en mai ; le « 1 point bloquant » affiché en août était un artefact d’affichage de L2BEAT, pas un recul.
  • ✅ Résolu — Republication des sources du DesertVerifier et re-vérification par L2BEAT. Sources publiées le 21/07/2026, statut successful le 24/07. Déclenché avant même la version du 09/08, qui l’avait manqué.
  • 🔴 NOUVEAU, prioritaire — Sources publiées et re-vérification des versions du ZkLighterVerifier déployées depuis le 22-23/08/2026, et du vérificateur de la version 71 du 13/09. Quatre versions notVerified au 13/09/2026.
  • ⬜ NOUVEAU — Un upgrade exécuté en respectant le délai de 21 jours. 0 sur 10 du 18/07 au 13/09/2026 ; suivre les logs NoticePeriodChange de l’UpgradeGatekeeper 0x94da…6f67.
  • ⬜ Non déclenché — Vérification on-chain des signatures Stork. Inchangé au 13/09/2026.
  • ⬜ Non déclenché — Licence CFTC obtenue (ou progrès concret type no-action / cadre dédié). Siège au comité consultatif confirmé, aucun dépôt au 13/09/2026.
  • ⬜ Non confirmé — Lighter EVM mainnet + premières apps tierces. Aucune mise en production ni report officiel trouvés au 13/09/2026.
  • 🟡 Partiellement déclenché — Réaccélération du volume/revenue. Revenue 30 j $4,14M au 12/09/2026, contre $1,85M au 13/08 : niveau doublé, mais trois points non concordants et rebond sectoriel. Passe à ✅ si deux fenêtres successives restent au-dessus de $3M hors pic hebdomadaire.
  • 🟢 Déclenché — Relèvement des caps de collatéral. ETH et XAUT à 70 % de LTV (31/08), cap global ETH 10 000 et XAUT 2 000 (API au 13/09/2026, 5 533 ETH et 483 XAUT déposés). Prochain palier : SPY et QQQ en collatéral sur l’instance principale.
  • 🟡 Pente du revenue de l’instance Robinhood. $8,8k (fenêtre close le 08/08) → $1,01M (12/09/2026), rupture le 13/08 au démarrage des points. Signal à relire à la fin de la saison de points : c’est là que se mesure la distribution Robinhood sans incitation.

Invalident la thèse :

  • 🔴 Déclenché — Upgrades affaiblissant la vérifiabilité. Ce n’est plus la porte de sortie (re-vérifiée le 24/07) mais le vérificateur principal, et les 10 upgrades du trimestre ont contourné le délai de 21 jours.
  • 🟡 NOUVEAU — StateRootUpdate du 13/09/2026 (batch 232672) après une interruption de ~2 heures des soumissions sur Ethereum. Surveiller la publication d’un snapshot et la reconstructibilité de l’état depuis les blobs selon L2BEAT.
  • 🟡 En cours — Stagnation réglementaire US. Aucun dépôt CFTC au 13/09/2026 (The Defiant, 03/09).
  • ⬜ Non déclenché, daté — Pression vendeuse du vesting insiders. Vesting linéaire à partir du 29/12/2026 (DefiLlama ; 27/12 selon Tokenomist), ~3,19M LIT/semaine, tokens dans des wallets transférables. Suivre les sorties des deux distributeurs insiders et des wallets qu’ils alimentent vers des exchanges.
  • 🔴 Déclenché — Glissement de roadmap répété. Options toujours visées au T4 2026 sans testnet public au 13/09/2026 ; Lighter EVM sans mise en production. Passe à ✅ si les options sont en testnet avant le 31/12/2026.
  • ⬜ Non déclenché — Incident oracle Stork entraînant des liquidations injustes. Aucun incident trouvé au 13/09/2026.
  • 🟡 Déclaratif — Confirmation indépendante du revenue share 50/50 avec Robinhood. Ni le communiqué Robinhood (30/07) ni son 10-Q du T2 2026 ne le mentionnent.
  • 🟡 NOUVEAU — Rachats de la part Robinhood et second burn. Trésorerie Robinhood à $729,6k d’USDG et 0 LIT ; aucun burn depuis le 10/07/2026. Mesurer via l’explorateur (compte trésorerie n°0) et 0x…dEaD.
  • ⬜ NOUVEAU — Concentration : top-10 hors pont et burn au-dessus de 55 %. 49,8 % au 13/09/2026, re-mesurer à chaque UPDATE.
  • CLARIFY (2026-06-08, re-vérifié le 2026-09-13) : ratio fees/émissions partiellement calculable — fees / émissions de staking ≈ 2,9× ; les points restent non valorisés (INSUFFICIENT GROUNDING, trois tentatives documentées).

Sources